Рынок M&A: новые риски и новые возможности

1215


Рынок M&A: новые риски и новые возможности

Многие участники конференции «Слияния и поглощения в России и СНГ» считают, что в ближайшее время этот рынок ожидает рост

Правила игры на рынке слияний и поглощений (M&A) претерпевают существенные изменения. В результате кризиса появились новые риски, но в то же время – и новые возможности. Специалисты считают, что сейчас, когда наблюдается рост активности в сфере слияний и поглощений в России и СНГ, особенно важен профессиональный обмен опытом, который поможет избежать возможных ошибок. Площадкой для обсуждения основных трендов на рынке M&A стала конференция «Слияния и поглощения в России и СНГ», прошедшая в Москве 29–30 сентября. Мероприятие, организованное C5 Companies, посетили более 100 участников – руководители компаний, директора по слияниям и поглощениям, корпоративные юристы, финансовые и юридические консультанты, а также представители органов государственной власти.

Отношение экономистов к слияниям и поглощениям – разное. Одни считают, что слияния и поглощения – обычное явление рыночной экономики: ротация собственников необходима для поддержания эффективности и предотвращения застоя. По мнению других, слияния и поглощения пагубно влияют на конкуренцию и национальную экономику в целом. Но, так или иначе, большинство экспертов полагают, что в ближайший год в России и странах СНГ можно ожидать роста активности в сфере слияний и поглощений. Однако для проведения успешных сделок необходимо знать изменившиеся в последнее время правила игры, возможности, контингент ведущих участников и, что немаловажно, – риски на современном рынке M&A.

Все это подробно обсуждалось на конференции «Слияния и поглощения в России и СНГ», которая прошла в конце сентября в Москве. Журнал «Эффективное антикризисное управление» попросил участников конференции прокомментировать сегодняшнюю ситуацию на рынке M&A, а также существующие риски и возможности.

Николай Батулин, директор департамента бизнес-стратегии РОСНАНОНиколай Батулин, директор департамента бизнес-стратегии РОСНАНО:

– Существующая ситуация характеризуется, прежде всего, значительной макроэкономической неопределенностью, в связи с чем большинство игроков занимают осторожную позицию в отношении новых приобретений или расширения бизнеса. У всех еще слишком свежи воспоминания от последнего кризиса, чтобы брать на себя риски, связанные с M&A, когда экономические гуру со всех сторон твердят о надвигающейся рецессии. При этом удешевления активов пока не наблюдается, что также не стимулирует M&A-активность.

Основной же риск, по моему мнению, – это макроэкономическая нестабильность. Неопределенность сегодня на рынке очень большая. Прогнозы разные, и они варьируются обычно от умеренно пессимистичных до крайне пессимистичных. Это говорит о том, что даже успешное приобретение в случае развития негативного сценария может принести убытки. Фактический приобретатель не может контролировать те макроэкономические риски, которые существуют. Здесь и ослабление экономик ведущих стран, и кризис, который наблюдается в зоне евро. И речь идет не только о Греции, но и о проблемах, которые образовались в других странах – прежде всего, в Италии и Испании. То есть традиционно сильные экономики сейчас испытывают проблемы, и это те риски, которые менеджмент не может регулировать на уровне предприятия. Компания, делая приобретение в своем регионе, даже удаленном от еврозоны, может в итоге стать жертвой большой нестабильности. Подобного рода проблемы способны утянуть на дно вполне успешную компанию.

Отдельно я бы хотел сказать о существующем кризисе идей на рынке М&А. По данным последних исследований, большинство сделок М&А скорее разрушают стоимость, чем ее увеличивают. В итоге компания-приобретатель и приобретаемая компания стоят после слияния меньше, чем каждая отдельно. Если говорить о причинах, на этот счет существует много теорий, но основная проблема, мне кажется, состоит в стремлении менеджмента и собственников посредством M&A разрешить существующие проблемы, а зачастую – и просто удовлетворить свои амбиции. Иногда кажется, что проще поглотить конкурента, чем конкурировать с ним. Проще купить бизнес поставщика для «оптимизации» бизнес-процессов. Однако, по статистике, в подавляющем большинстве случаев это оказывается неверной стратегией. Чаще всего и горизонтальная, и вертикальная интеграции оказываются неуспешными. С вертикальной интеграцией сложнее, но, в принципе, в нашей сегодняшней действительности, когда мы наблюдаем усиление специализации по всем направлениям, создание вертикально интегрированных холдингов приводит к тому, что если какие-то звенья цепочки оказываются менее эффективными, то, в итоге, страдает эффективность всего холдинга. Таким образом, стоимость падает на каком-то этапе, в каком-то звене цепочки, а страдает стоимость всего холдинга. Поэтому мне кажется, что на сегодняшнем рынке M&A существует кризис идей и в свете надвигающегося кризиса менеджменту, скорее, стоит искать резервы для увеличения стоимости компании внутри – оптимизируя стратегию, повышая эффективность операций, снижая издержки.

Сергей Елисеев, интерим-менеджер, партнер УК Management:

– Если коротко, то можно охарактеризовать рынок как «восстановление в ограниченном сегменте».

Общая сумма сделок по рынку приближается к докризисным значениям, а средняя стоимость сделок даже превзошла докризисные значения. Большая доля (две трети) сделок – это крупные сделки, стоимостью более 1 млрд долл.

M&A-активность представлена в нескольких отраслях – телекоммуникации, химия и фармацевтика – и составляет примерно 44 %.

Такая крупная и специализированная структура сделок свидетельствует, на мой взгляд, о том, что для многих компаний M&A-стратегии развития пока являются, скорее, экзотикой, чем регулярной практикой. Также очевиден провал в секторе промышленного производства, в котором тоже наблюдается замедление роста.

Что может быть отрадным для специалистов и посредников рынка, так это то, что сделки снова проводятся с использованием процедур оценки и комплексного исследования (DD) – вместо экспресс-сделок во время кризиса, в которых в сумму дисконта закладывались все риски с запасом.

С другой стороны, сейчас достаточно интересный момент покупок. Предприятия уже вышли из кризисной полосы – подтвердив устойчивость, хотя и не с лучшими показателями. Это, в свою очередь, мотивирует собственников (акционеров) искать варианты привлечения крупных инвестиций для развития бизнеса вместо краткосрочных кредитов, которые дорого обошлись (в разных смыслах) во время кризиса.

Максим Бунякин, партнер Branan, а также Дэвид Вэк, партнер Sguire Sanders and DempseiМаксим Бунякин, партнер Branan:

– На конференции было высказано много правильных мнений. С какими-то я соглашусь, а с какими-то – поспорю. Прежде всего, стоит отметить недооцененность активов. Цена на них падает, и это хорошая возможность для их приобретения. Второй момент – государство, чувствуя потребность в деньгах, будет продавать свои активы. Речь идет о приватизации. То есть один из трендов и возможностей на рынке – это как раз те объекты, которые будут приватизироваться. Такие объекты еще остались. И на федеральном, и на региональном уровнях.

Ключевые для рынка слияний и поглощений посылы, обозначенные и Максимом Бунякиным, и Николаем Батулиным, и Сергеем Елисеевым, неоднократно отмечались на конференции. Именно для того, чтобы избежать возможных ошибок, учесть все существующие риски, не упустить представляющиеся возможности, компании и консультанты, участвовавшие в организации недавних сделок, поделились друг с другом своим опытом, рассказав о том, какие в настоящее время существуют тенденции, что при совершении сделок необходимо учитывать и чего необходимо опасаться. Каждый доклад был ценен тем, что включал в себя и глубокий анализ ситуации, и практический опыт.

В качестве примера повышения активности рынка M&A в России можно привести доклад партнера компании FCG (Financial Consulting Group) Владимира Лупенко, который рассказал об оценке активов «Уралкалия» (в том числе и нематериальных активов – лицензий на добычу минеральных удобрений). В результате проекта произошло слияние двух крупнейших в мире компаний в данной отрасли – «Уралкалия» и «Сильвинита». По информации Financial Consulting Group, за прошедший год компания FCG провела более 20 крупных сделок по слияниям и поглощениям. В том числе были реализованы проекты для таких инвестиционных фондов, как А1, NRG, East One, а также для крупнейших отраслевых организаций – X5 Ритейл Груп, Национальной нерудной компании, компании «Русское зерно». До конца года компания FCG планирует закрыть еще порядка тридцати M&A-сделок.

Управляющий партнер Mergers.ru Юрий Игнатишин представил доклад «Анализ российского рынка M&A: динамика, тенденции и факторы, стимулирующие поток сделок». Анализ общей ситуации за январь – июнь 2011 года, приведенный Юрием Игнатишиным, выглядит примерно следующим образом:

1) 431 сделка – количественная оценка рынка M&A в России (+15%);

2) 49,3 миллиарда долларов – стоимостная оценка рынка M&A в России (+163%);

3) 145,1 миллиона долларов – средняя цена сделки M&A в России (+153%);

4) 48 сделок стоимостью более 100 миллионов долларов (+41%);

5) 23% стоимостного и 18% количественного объема рынка занимают сделки в сфере телекоммуникаций;

6) 12% стоимостного и 19% количественного объема рынка занимают сделки в форме полного приобретения (приобретение 100% акций/долей);

7) 15% сделок занимают 92% стоимостного объема рынка;

8) 10% стоимостного и 35% количественного объема рынка характеризуются круговым характером (диверсификация);

9) 10% от количественного и 23% от стоимостного объема рынка составляют приобретения иностранных компаний российскими.

Партнер Branan Legal Максим Бунякин, в свою очередь, рассказал о комплексном сопровождении M&A-проектов. Он акцентировал внимание на особенностях сделок компаний малой и средней капитализации – на специфике ведения финансов и учета, структуре владения и защиты активов, а также особом отношении к роли консультантов и к стоимости их услуг. Указанные особенности, по мнению Максима Бунякина, определяют целесообразность применения особого подхода к сопровождению таких сделок – подхода «M&A «под ключ».

Глава отдела корпоративных финансов Евразийского банка развития Владимир Аленичев поделился с участниками конференции информацией о финансировании инвестиционных проектов, где международные и национальные банки развития выступают как основной источник инвестиционных ресурсов. Владимир Аленичев рассказал, в частности, о том, какими характеристиками обладает проект, финансируемый банком развития:

1. Объем инвестиций, как правило, выше среднего размера инвестиционного проекта на соответствующем рынке.

2. Длительные сроки реализации проекта, включая сроки окупаемости.

3. Необходимость особых условий финансирования с учетом длительной инвестиционной стадии проектов.

4. Использование механизмов государственно-частного партнерства.

А так, согласно данным, представленным Владимиром Аленичевым, выглядят ключевые требования банков развития к финансированию крупных инвестиционных проектов:

1) предварительная работа инициатора по подготовке проекта;

2) привлечение консультационной и экспертной поддержки высокого уровня;

3) применение передовых технологий;

4) существенный вклад инициатора проекта;

5) структурирование проекта;

6) источники финансирования, сбалансированные по срокам и стоимости в соответствии с целевым использованием.

В общей сложности вниманию участников конференции было предложено более 20 докладов. На конференции обсуждались проблемы эффективности института сделок с заинтересованностью; законодательное регулирование основ корпоративного управления; корпоративная и финансовая реструктуризация после процесса слияния; роль инвестиционных банков в сделках M&A на примере реализованных проектов; трансграничные сделки M&A на российском рынке и многие другие вопросы.

Евгения ДУШАНИНА