Перераспределение собственного капитала vs финансовые ограничения

942

 

 

 

Перераспределение собственного капитала vs финансовые ограничения

C. И. ЛУЦЕНКО
scorp_ante@rambler.ru
Ведущий эксперт Контрольного управления Президента Российской Федерации. Область научных интересов: корпоративное управление, финансирование компаний.

 

Абстракт: Рассматривается влияние основных факторов на финансовую политику российских компаний. Автор исследует процесс перераспределения собственного капитала в условиях финансовых ограничений. Модели, рассматриваемые в работе, тестируются в целях выбора наиболее адекватной с точки зрения прогнозирования. Для каждой из моделей оцениваются три вида регрессий: сквозная регрессия, регрессия со случайным эффектом и регрессия с фиксированным эффектом. Задачей представленной работы является проникновение в суть финансовой политики российских компаний: происходит ли выплата дивидендов акционерам в процессе перераспределения собственного капитала или полученные доходы направляются на развитие компании (реинвестирование). Новизна представленной работы состоит в рассмотрении перераспределения собственного капитала как механизма, с помощью которого российские компании направляют доход от собственного капитала на выкуп акций и аккумулирование прибыли для последующего реинвестирования. Перераспределение собственного капитала дает возможность резервировать компании определенный уровень долга для дальнейшего использования в качестве источника финансирования. Кроме того, рассматривается влияние иных источников финансирования в условиях финансовых ограничений. Российские компании решают проблему неблагоприятного отбора (выбор наиболее дешевого источника финансирования – прибыли). Автор отмечает, что низкая информационная асимметрия позволяет компаниям выбирать более дешевый источник финансирования. Механизм перераспределения собственного капитала дает возможность компаниям регулировать свой долговой уровень, активно корректируя структуры капитала.

Ключевые слова: перераспределение, прибыль, собственный капитал, структура капитала, финансовая политика, финансовые ограничения, финансовый левередж.

Список литературы:

1. Луценко С. Природа влияния собственного капитала на финансовую политику российских компаний // Финансовый менеджмент. 2013. №3. С. 40–53.

2. Постановление Президиума Высшего Арбитражного Суда Российской Федерации от 4. 02.11.2010 №8366/10 // Вестник ВАС РФ. 2011. №2.

3. Постановление Тринадцатого арбитражного апелляционного суда от 25.06.2012 по делу № А56–60825/2009 // КонсультантПлюс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=RAPS013;n=99502.

4. Постановление Пятнадцатого арбитражного апелляционного суда от 29.07.2013 №15АП-9813/2013 по делу № А53–3054/2013 // КонсультантПлюс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=RAPS015;n=56501;dst=0;ts=FD55AF653EF091452C8ABB0CA8C0EA0E;rnd=0.33999235881492496.

5. Постановление Семнадцатого арбитражного апелляционного суда от 17.10.2013 №17АП-11496/2013-ГК по делу № А60–14461/2013 // КонсультантПлюс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=RAPS017;n=97953;dst=0;ts=FFC980417CB8910D13FB9AC633B9E540;rnd=0.296097360085696.

6. Постановление ФАС Северо-Западного округа от 17.10.2012 по делу № А56–60825/2009 // КонсультантПлюс. URL: http://base.consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc;base=ASZ;n=138717.5.

7. Приказ ФНС России от 16.05.2007 № ММ-3–06/308@ (в редакции от 27.06.2012 № ММВ-7–2/428@) // Экономика и жизнь. 2007. №23.

8. Приказ Минфина РФ от 29.07.1998 №34н (ред. от 24.12.2010) // Бюллетень нормативных актов федеральных органов исполнительной власти. 1998. №23.

9. Chen L., Zhao X. Profitability, Mean Reversion of Leverage Ratios, and Capital Structure Choices // Working Paper Michigan State University and Kent State University. 2004. P. 1–42.

10. Farre-Mensa J., Ljungqvist A. Do Measures of Financial Constraints Measure Financial Constraints? // Working Paper Harvard Business School and Stern School of Business New York University and NBER. 2013. P. 1–30.

11. Frank M., Goyal V. Trade-off and pecking order theories of capital structure // Handbook of Corporate Finance: Empirical Corporate Finance. New York: Elsevier Science/North-Holland. 2008. Vol. 2. P. 135–197.

12. Frank M., Goyal V. Capital structure decisions: Which factors are reliably important? // Working Paper University of Minnesota and Hong Kong University of Science and Technology. 2007. P. 1–59.

13. Frank M., Goyal V. The Profits-Leverage Puzzle Revisited // Working Paper University of Minnesota and HKUST. 2011. P. 1–42.

14. Graham J., Leary M. A Review of Empirical Capital Structure Research and Directions for the Future // Working Paper Duke Universiry and Washington University. 2010. P. 1–59.

15. Harris M., Raviv A. The theory of capital structure // Journal of Finance. 1991. N 44. P. 297–355.

16. Kayhan A., Titman S. Firms’ histories and their capital structures // Journal of Financial Economics. 2007. N 83. P. 1–32.

17. Minton B., Wruck K. Financial conservatism: Evidence on capital structure from low leverage firms // Working Paper University of Ohio. 2001. P. 1–42.

18. Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporation finance and the theory of investment // American Economic Review. 1958. N 48. P. 261–297.

19. Myers S. Determinants of corporate borrowing // Journal of Financial Economics. 1977. N 5. P. 147–175.

20. Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have // Journal of Financial Economics. 1984. N 13. P. 187–221.

21. Strebulaev I. Do tests of capital structure mean what they say? // Journal of Finance. 2007. N 62. P. 1747–1787.

22. Tirole J. The Theory of Corporate Finance. Princeton: Princeton University Press, 2006. 644 p.