Россия не настолько бедна, чтобы расти быстро

Центральному банку и правительству России, скорее всего, не придется применять искусственные меры для стимулирования экономического роста

Знание основано не только на истине, но и на ошибках.

Карл Густав Юнг

С начала года предметом для беспокойства политиков и чиновников были замедление экономического роста и меры, которые правительство должно предпринять для улучшения его динамики. Однако пока успехов добиться не удалось. Экономический рост начал замедляться в середине 2012 года – главным образом, из-за того, что на фоне бездефицитного бюджета правительство инициировало масштабные заимствования на внутреннем рынке. В итоге это привело к повышению процентных ставок и вытеснению прочих заемщиков с долгового рынка. Кроме того, прошлогодняя засуха отрицательно сказалась на показателях сельскохозяйственного сектора за второе полугодие 2012 года, что, в свою очередь, отразилось на динамике транспортного сектора и оборота оптовой торговли (в связи с плохим урожаем зерна). Рецессия в Европе неблагоприятно повлияла на экспортеров, и это также внесло свой вклад в замедление роста российской экономики в конце 2012 – начале 2013 года.

В краткосрочной перспективе российское правительство не может заметно повлиять ни на погоду, ни на европейскую рецессию, однако складывается впечатление, что в текущем году вытеснение с долговых рынков прочих игроков не происходит, т. к. правительство больше не предпринимает активных действий по привлечению заимствований на локальном рынке с целью пополнения Резервного фонда. В этом году денежные рынки стабильнее, чем во втором полугодии 2012-го, хотя ставки по однодневным кредитам по-прежнему колеблются в пределах от 6,0 % до 6,5 %, что в целом не вызывает удивления, учитывая тот факт, что годовая инфляция остается выше 7%. В числе изменений следует отметить тот факт, что в текущем году объем суточных операций РЕПО уступает аналогичному показателю за прошлый год, когда Минфин в условиях бездефицитного бюджета аккумулировал часть свежей ликвидности за пределами банковской системы, при этом выступая в качестве нетто-заемщика. Таким образом, объем ликвидности, абсорбируемой Минфином, уменьшился, что привело к сокращению спроса на рефинансирование у ЦБ.

Мы уже неоднократно отмечали и повторим еще раз, что с июня прогнозируется замедление годовой инфляции и что к концу августа показатель может приблизиться к 6%. Мы также ожидаем снижения ставок по однодневным займам, хотя оно будет протекать более поступательно. На фоне замедления инфляции снизятся и ставки по кредитам.

По прогнозам, урожай в этом году будет хорошим. Это еще один фактор, позволяющий ожидать этим летом сохранения сравнительно низкой инфляции. Согласно последним оценкам, урожай зерна составит 95100 млн т (т. е. на 33–40% выше прошлогоднего уровня). Как следствие, сельскохозяйственный сектор в текущем году может показать высокий темп роста (на 8% и выше) и оказать поддержку связанным с ним отраслям, таким, как транспортные перевозки и торговля, а также некоторым другим (например, пищевой промышленности).

Мы полагаем, что ЦБ и правительству не придется применять искусственные меры для стимулирования экономического роста. Даже если властям удастся достичь согласия в этом вопросе,  вряд ли последствия этих мер начнут ощущаться незамедлительно. Мы считаем, что ЦБ, скорее всего, начнет понижать ключевые процентные ставки, как только годовая инфляция заметно замедлится. В первом полугодии 2012 года помесячный темп роста объемов кредитования (как в розничном, так и в корпоративном сегменте) был существенно выше, чем во втором полугодии, когда инфляция ускорилась и ставки пошли вверх. Не менее важным является и тот факт, что годовой темп роста потребительского кредитования превысил 40 % (что явилось следствием роста на 3–4 % ежемесячно) – явный признак перегрева. Это повлекло за собой не столько реальный рост экономики, сколько ускорение инфляции. Вместе с тем снижение инвестиционной активности во втором полугодии 2012 и в начале 2013 года частично объясняется замедлением роста кредитования юридических лиц. В целом мы ожидаем стабилизации динамики кредитования во второй половине года на фоне замедления инфляции и постепенного понижения ставок по кредитам. Таким образом, во втором полугодии 2013 года инвестиционная активность должна восстановиться.

Несмотря на то что рост российской экономики в 2012 году и начале 2013 года замедлился на фоне ослабления внутреннего спроса, пострадали не только отечественные производители: для импорта последствия этого замедления оказались еще более неблагоприятными. В прошлом году наблюдались явные признаки импортозамещения, и, судя по всему, эти тенденции сохранились в начале 2013 года, т. к. на фоне снижения нефтяных цен происходило ослабление рубля. Импорт автомобилей и некоторых других товаров в прошлом году сократился, тогда как во внутреннем производстве наблюдалось улучшение. Между тем пока преждевременно делать выводы относительно годовой динамики исходя из статистических данных за первый квартал 2013 года, хотя общий тренд представляется устойчивым. Во многих случаях внутреннее производство росло быстрее импорта. С одной стороны, мы не исключаем, что после формирования Таможенного союза с участием Казахстана и Белоруссии статданные по внешней торговле могут подвергаться некоторым искажениям. С другой стороны, мы не стали бы преувеличивать влияние Таможенного союза на статистику российской внешней торговли, т. к. экономики Белоруссии и Казахстана значительно меньше российской, и поэтому платежные балансы этих стран могут быть искажены в том случае, если они реэкспортируют часть ранее вывезенного из России товара.

В прошлом году и в первом квартале 2013 года положительное сальдо счета текущих операций было относительно высоким вследствие импортозамещения и медленного роста импорта (темпы роста составили соответственно 5,4 % и 3,4 %). В предыдущие годы (за исключением периодов экономического спада) увеличение импорта на 30 % было обычным делом.

Росту российской промышленности способствует импортозамещение на фоне умеренного укрепления реального эффективного обменного курса. Однако многие наблюдатели отмечают, что сейчас российский ВВП растет медленнее, чем раньше. Критики указывают на страны, показывающие более высокие темпы роста. Конечно, инвестиционный климат России и ее общественные институты далеки от идеала, а макроэкономическая политика в прошлом году ухудшилась (надеемся, что это временное явление). Как следствие, рост замедлился. Вместе с тем нельзя сказать, что в российской экономике все плохо, особенно учитывая то, что мировая экономика в этом году показывает не самые хорошие результаты. Анализ показателей других стран (в частности, сопоставимых с Россией) за прошлые годы также может оказаться не вполне корректным, т. к. ранее рост мировой экономики в значительной степени стимулировался за счет беспрецедентного роста кредитования. Многие страны продолжают практиковать такое стимулирование, придерживаясь чрезвычайно мягкой макроэкономической политики (как в бюджетном, так и в кредитно-денежном направлении). Как следствие, задолженность многих стран увеличилась и по-прежнему растет быстрее, чем экономика, так что текущие долговые проблемы отрицательно сказываются на динамике всей мировой экономики. В будущем это может привести к возникновению новых проблем.

Россия в значительной степени защищена от этих проблем: задолженность страны невелика, темп роста долга невысок, при этом в прошлом году Россия показала не самые плохие результаты (по сравнению с другими странами с аналогичным показателем ВВП на душу населения и аналогичным уровнем удельных издержек на рабочую силу). Такая ситуация, по-видимому, будет сохраняться и в этом году.

Несмотря на медленный старт в январе – феврале и некоторое улучшение в марте и апреле, мы ожидаем ускорения роста во втором полугодии 2013 года (хотя показатели роста за май могут разочаровать из-за меньшего количества рабочих дней, чем в мае 2012 года). В целом мы ожидаем роста на уровне около 3 % (возможен и чуть более высокий показатель). Конечно, темп роста может оказаться и ниже, однако, учитывая приведенные выше соображения, мы пока не видим причин для пересмотра нашего прогноза.

Помимо ожиданий ускорения экономического роста во втором полугодии 2013 года, мы оставляем наш прогноз без изменений по еще одной причине, которая заключается в частом пересмотре статистических данных. Примерно месяц назад Росстат провел масштабный пересмотр статистики по обороту оптовой торговли, повысив данные за четвертый квартал 2012 и первый квартал 2013 года. Вместе с тем данные за первое полугодие 2012 года были сильно снижены. Это не повлияло на совокупные показатели роста, такие, как производство в базовых отраслях (в том числе оптовой торговле) или ВВП. Как бы то ни было, квартальные данные по ВВП и базовым отраслям за 2012 год и первый квартал 2013 года представляются не вполне надежными, т. к. они не соответствуют в полной мере пересмотренным данным по оптовой торговле. Аналогичный пересмотр исторических данных ранее предпринимался в сельскохозяйственном секторе и прочих отраслях, и мы ожидаем дальнейших пересмотров в будущем. В связи с этим мы не спешим поменять нашу оценку перспектив экономического роста.

Статистика по инвестиционной активности (в частности, в строительном секторе) также выглядит неубедительно. По имеющимся сведениям, объем инвестиций в первом квартале 2013 года оставался неизменным, а в апреле сократился по сравнению с апрелем 2012 года. Между тем выпуск стройматериалов, таких, как кирпичи, цемент, железобетонные блоки и панели, оставался на высоком уровне. У нас также имеются некоторые сомнения относительно сведений о чрезмерно высоком темпе роста инвестиций в первом квартале 2012 года (на 16,5% по сравнению с первым кварталом 2011-го), что также вызывает вопросы относительно точности поквартальных данных по росту ВВП за прошлый год.

Мы ожидаем замедления годовой инфляции во втором полугодии 2013 года, что автоматически приведет к повышению реальных показателей роста потребления и даже инвестиций (ожидается оживление инвестиционной активности благодаря снижению стоимости заимствований в конце года). В любом случае экономика России продолжит развиваться чуть лучше, чем во многих аналогичных странах.

Евгений ГАВРИЛЕНКОВ, Антон СТРУЧЕНЕВСКИЙ