Экономика России: внешнее влияние ослабевает

Рост инвестиций в будущем году замедлится, хотя и останется значительным, – особенно в сравнении с другими странами.

На российской экономике сказалось замедление роста глобальной и в особенности европейской экономики, но пока негативный эффект – умеренный. Рост экономики замедлился в середине года, и, видимо, это замедление продолжится в четвертом квартале 2012 года, однако Россия по-прежнему выглядит привлекательнее многих других стран.

В текущем году рост ВВП должен составить около 4 % (в первом полугодии 2012 года ВВП вырос на 4,5 % по сравнению с первым полугодием 2011 года), а безработица снизилась за восемь месяцев почти на 15 % с уровня годичной давности – до 5,2 % от экономически активного населения. Внутренний спрос останется основной движущей силой экономического роста в России, хотя в середине года темпы роста внутреннего спроса замедлились из-за ряда просчетов в экономической политике, допущенных правительством.

Чрезмерные заимствования Минфина на внутреннем рынке в ситуации, когда бюджет исполняется с профицитом, существенно исказили ситуацию на рынке: например, из-за высокой стоимости заимствований с рынка были вытеснены другие заемщики. Профицит бюджета за восемь месяцев нынешнего года достиг 530 млрд руб., а чистый объем заимствований Минфина на внутреннем рынке составил около 250 млрд руб. По данным на 1 сентября, на счетах Минфина в ЦБ (т. е. вне финансовой системы) было аккумулировано более 1,3 трлн руб. Эта цифра включает также денежные средства, оставшиеся с прошлого года, накопленные в результате внешних заимствований и прочих транзакций. На фоне такого активного поглощения ликвидности выросли ставки овернайт, и попытки ЦБ вливать ликвидность, помимо операций РЕПО (в качестве чрезвычайной меры, т. е. не на рыночной основе), лишь осложнили ситуацию в середине года. Из-за резкого и масштабного вливания ликвидности ускорилась помесячная инфляция, и ЦБ, в свою очередь, решил повысить процентные ставки, а стоимость заимствований увеличилась (ставки овернайт остались такими же высокими, как и во втором квартале 2012 года, когда банки утверждали, что ликвидность слишком дорогая, а ее предложение недостаточно).

Минфин присоединился к ЦБ, также пытаясь предоставить ликвидность, и временно вернул почти весь объем профицита в систему, предлагая средства к размещению на депозитах в коммерческих банках. Сейчас объем средств на этих депозитах составляет почти 560 млрд руб. Министерство установило для банков ставку около 7 %, тогда как стоимость заимствований составляет около 8 %, и не вполне понятно, зачем нужна такая операция. В целом, уровень ставок овернайт 6–7 %, по-видимому, будет нормой до конца года, когда Минфин закроет большую часть своих депозитов в банках и выведет ликвидность.

В определенной степени это абсорбирование ликвидности будет компенсировано дополнительными расходами бюджета, но лишь частично, поскольку в текущем году Минфин тратит средства равномернее, чем прежде, и традиционный рост бюджетных расходов в декабре будет ограниченным. Таким образом, в ближайшие месяцы на рынке сохранится напряженная ситуация с ликвидностью, и стоимость заимствований также будет выше, чем в начале 2012 года, что продолжит негативно влиять на темпы роста экономики. Предстоящие выплаты по внешним долговым обязательствам – каждый год максимум выплат приходится на последний квартал – также обострят ситуацию с ликвидностью.

График 1 объясняет, почему масштабное вливание ликвидности ЦБ и затем Минфином не помогло снизить ставки овернайт или увеличить денежное предложение: денежная база не изменилась с середины года. При этом агрегат M2 вырос с начала года на 0,4 % (по состоянию на 1 сентября), что привело к устойчивому замедлению годового роста. Снижение темпов роста агрегата М2 должно затормозить годовую инфляцию в будущем году, если только правительство снова не удивит рынки своими макроэкономическими новациями, такими, как российская версия количественного смягчения на фоне профицита бюджета.

В середине года инфляция ускорилась, что негативно сказалось на внутреннем спросе, который, как мы полагаем, будет расти во втором полугодии 2012 года намного медленнее, чем в первом. Это касается как потребительского, так и инвестиционного спроса.

Можно надеяться только на то, что повышение стоимости заимствований ослабит склонность Минфина к заимствованиям и он постепенно откажется от идеи пополнения Резервного фонда за счет заимствований на внутреннем рынке. Так макроэкономическая политика стала бы «нейтральнее», т. е. более «дружественной» для рынка, как в бюджетном, так и в денежном отношении. В этом случае можно будет ожидать замедления годовой инфляции до уровня ниже 5 % в 2013 году, что должно положительно сказаться на внутреннем спросе. Поэтому мы несколько снижаем прогноз роста внутреннего спроса на текущий год, но оставляем его практически без изменений на 2013 год.

Ранее мы отмечали, что в последние два года банки слишком быстро увеличивали потребительское кредитование. С одной стороны, это выглядело как естественный рост после сокращения в кризисный 2009 год и медленного восстановления в 2010 году. Рост стоимости заимствований позволит сдержать чрезмерный рост потребительского кредитования, что, в свою очередь, скажется на розничной торговле и других секторах, ориентированных на внутренний рынок. С другой стороны, более медленный рост потребительского кредитования будет способствовать замедлению инфляции.

Наш базовый сценарий не предполагает, что в будущем году начнется восстановление европейской или глобальной экономики. Таким образом, спрос на некоторые категории российского экспорта, такие, как газ и металлы, останется слабым, и производство в добывающем секторе едва ли будет расти быстрее, чем в других крупных секторах. Рост российской экономики в значительной степени зависит от динамики в нескольких крупных секторах: добычи полезных ископаемых, обрабатывающей промышленности, строительстве, торговле, транспорте и коммуникацях, а также секторе недвижимости.

В 2013 году мы не ожидаем сюрпризов в госсекторе (госуправлении, оборонной отрасли, образовании, здравоохранении и т. д.), где рост будет почти нулевым, как в текущем году. Хотя в номинальном выражении госрасходы вырастут, в реальном выражении они практически не изменятся. Госсектор необходимо радикально реформировать, но в обозримом будущем мы, оставаясь реалистами, не ожидаем никаких реформ в этом секторе. Таким образом, рост расходов в госсекторе будет стимулировать инфляцию, но не будет прямым фактором экономического роста.

Плавающий курс рубля автоматически стабилизирует ситуацию и помогает исполнять бюджет без серьезных проблем, даже если подешевеет нефть. Наряду с этим ослабление рубля поддержит обрабатывающую промышленность, в основном благодаря импортозамещению. Это значит, что в обрабатывающей промышленности рост в текущем году может составить 3–4 %, что соответствует темпам роста внутреннего спроса. В сельском хозяйстве в 2012 году ожидается сокращение производства на 7–8 % из-за низкого урожая зерновых (прогноз на текущий год – 70 млн. т, поскольку с 91 % обрабатываемых земель было собрано 66,4 млн. т, тогда как в прошлом году урожай составил 94,7 млн. т).

Тем не менее в будущем году производство в сельскохозяйственном секторе, скорее всего, вырастет. Наш консервативный прогноз предполагает рост на 5 %, если зима будет не слишком холодной, а в 2013 году не будет засухи.

Расходы на государственные и квазигосударственные инфраструктурные проекты обеспечат определенный уровень инвестиционной активности в 2013 году, однако, учитывая увеличение размера экономики и повышение стоимости заимствований, мы полагаем, что рост инвестиций замедлится в 2013 году, хотя и останется значительным, особенно в сравнении с другими странами. Стагнация в Европе и замедление экономического роста в Китае ограничат потенциальный рост экспорта из России, которая станет более зависеть от внутреннего спроса, что повысит важность макроэкономической политики. Снижение инфляции в 2013 году будет принципиально важно для стабилизации внутреннего спроса и снижения стоимости заимствований.

Как отмечено выше, также ожидается более умеренный рост в финансовом секторе вследствие повышения стоимости рефинансирования. В 2012 году рост в финансовом секторе должен составить более 15 %, но в будущем году его темпы будут намного ниже. При оценке финансовой активности в секторе есть определенные методологические погрешности, но в данном обзоре мы их не рассматриваем.

Рост российской экономики на 3,5–4,0 % в 2012 и 2013 годах – неплохой показатель на фоне ожидаемого спада в экономике европейских стран, медленного роста в США и замедления роста в Китае. Даже по сравнению с Восточной Европой, Турцией и Индией (не говоря уже о медленно растущей Бразилии) Россия выглядит достойно.

Евгений ГАВРИЛЕНКОВ, Антон СТРУЧЕНЕВСКИЙ