Региональные аспекты развития рынка синдицированных кредитов в России и ценовые тренды в условиях современного мирового финансово-экономического кризиса

Абстракт: В условиях современного мирового финансово-экономического кризиса в 2008 году рынок синдицированного кредитования в России претерпел значительные изменения. Однако в плане развития рынок синдицированных кредитов оказался важнейшим инструментом повышения эффективности и преодоления кризисных явлений для региональных предприятий. Происходит дальнейшее развитие и изменение стоимости данного вида заимствований, однако возврат к докризисным объемам и структурам станет возможен не ранее 2012–2013 годов при условии общей стабилизации ценовых параметров.

Ключевые слова: параметр синдицированных кредитов, программа антикризисных мер для региональных предприятий, региональная компания, рынок синдицированного кредитования, тенденция рынка синдицированного кредитования, цель кредитования

Компании воплощали в жизнь все более амбициозные и агрессивные планы по расширению производства в разных регионах, для финансирования возросших объемов деятельности и повышения экономической эффективности нужны были более значительные по объему и сравнительно дешевые ресурсы.

До третьего квартала 2008 года мы наблюдали значительный рост российского рынка синдицированных кредитов (рис. 1) в целом и доли региональных компаний в общем объеме заимствований.

Региональные компании привлекали кредиты прежде всего для финансирования капитальных затрат, удовлетворения потребностей в оборотном капитале и замещения кредитных ресурсов, предоставленных российскими банками, более дешевыми, доступ к которым имеют иностранные банки – традиционные игроки на рынке синдицированных кредитов, для увеличения финансового рычага. Расширение масштабов деятельности компаний способствовало не только повышению прибыльности самих компаний, но и развитию регионов, где увеличивалось число рабочих мест, реализовывались инфраструктурные проекты и повышалась инвестиционная привлекательность.

С началом кризиса ликвидности и постепенным распространением финансово-экономического кризиса многие иностранные инвесторы приостановили свои проекты в России или предпочли иметь дело исключительно с компаниями сырьевого сектора как наименее волатильного во времена общемировой экономической нестабильности.

На фоне снижения спроса и отсутствия доступа к недорогим финансовым ресурсам многие компании, работающие в российских регионах, стали испытывать экономические трудности.

В силу того что в процессе исторического развития точками роста в регионах оказывались крупнейшие предприятия, вокруг них формировались целые города.

Например, в Тольятти большинство жителей трудятся на дочерних предприятиях группы «АвтоВАЗ». Угольная промышленность, связанная с разработкой месторождений Кузбасса, сосредоточена вокруг Кемерова. Предприятия группы «ГАЗ» обеспечивают занятость значительной части населения Нижнего Новгорода.

После резкого спада внутреннего и внешнего спроса региональные предприятия вынуждены были проводить антикризисные мероприятия, в том числе увольнение части персонала, для снижения своих издержек и повышения эффективности. В результате во многих регионах России, где основными работодателями являются крупнейшие добывающие и перерабатывающие компании, сложилась ситуация, близкая к социальной катастрофе.

Для противодействия влиянию мирового финансово-экономического кризиса Правительство России разработало программу мер, предполагающую, среди прочего, поддержку региональных предприятий путем прямого государственного финансирования, и программы предоставления государственных гарантий. Благодаря реализации данной антикризисной программы российский рынок долгового капитала получил дополнительный толчок для развития. В частности, предприятиям группы «ГАЗ» был предоставлен синдицированный кредит, предназначенный прежде всего для рефинансирования текущей задолженности компании и отличающийся наиболее привлекательными условиями с учетом сроков погашения. Особенность данного синдицированного кредита заключается в том, что его предоставили те отечественные банки, которые ранее не вели активной работы в соответствующем сегменте финансового рынка. Также следует отметить, что в предыдущие годы рынок синдицированных кредитов, структурированных в соответствии с нормами российского права, был достаточно узок в связи с отсутствием надлежащей юридической документации. В процессе подготовки этого синдицированного кредита был создан пакет юридической документации, который в данный момент используется в качестве образца при реализации синдицированных сделок в соответствии с отечественным законодательством (табл. 1).

Таблица 1. Ключевые параметры синдицированного кредита, предоставленного компаниям группы «ГАЗ» в рамках реструктуризации задолженности в марте 2010 года

В период преодоления кризисных явлений на рынке синдицированного кредитования проявилась тенденция к участию региональных подразделений российских банков в синдицированных кредитах. Благодаря этому российские банки, в частности в регионах, получили доступ к самым современным банковским технологиям, а значит, и шанс повысить свою конкурентоспособность на российском финансовом рынке. Скорее всего, данное направление кредитования получит дальнейшее развитие, так как в ближайшие годы Правительство РФ не планирует менять правила допуска иностранного капитала на российский банковский рынок [2].

Это дает основания прогнозировать увеличение значимости синдицированных кредитов для финансирования предприятий в регионах. Динамика ценовых параметров синдицированных кредитов для региональных компаний будет коррелировать с изменением стоимостной оценки риска российских компаний в целом со стороны инвесторов.

Кроме того, синдицированное кредитование частично заместило облигационные займы, оно стало наиболее привлекательным источником финансирования для компаний, чьи потребности в финансовых ресурсах постоянно увеличиваются. Так, в 2007–2010 годах объем рынка облигаций составил более 67 млрд долл. США, в том числе 70% приходилось на еврооблигации, а 30% – на облигации, выпущенные на внутреннем рынке. В 2008 году темпы роста российского рынка облигаций существенно снизились. Уменьшение объема выпусков произошло под влиянием дефицита ликвидности и возросшего риска фиксированных процентных ставок.

Особенно наглядно это проявилось в 2007–2008 годах. Например, в 2007 году общий объем синдицированных кредитов превысил 60 млрд долл., а в 2008 году на российском рынке уже было организовано более 100 сделок на общую сумму, превышающую 40 млрд долл. США (рис. 2). После общего значительного падения активности на мировом финансовом рынке в 2009 году российский рынок синдицированного кредитования продемонстрировал сдержанный рост в 2010 году, и общий объем закрытых сделок оказался в два с лишним раза меньше, чем в 2008 году.

В докризисный период рост экономики страны в целом и более заметное проявление интереса к российскому рынку со стороны инвесторов дали основания для расширения предложений со стороны кредиторов и соответствующего снижения стоимости различных долговых инструментов, включая синдицированные кредиты.

Во второй половине 2007 года кризис ипотечного кредитования, начавшийся в США, стал сказываться на экономике других стран, и российский рынок синдицированного кредитования тоже ощутил влияние негативных тенденций, однако в меньшей степени по сравнению с другими сегментами долгового рынка.

Отметим ключевые характеристики данного сегмента рынка в 2008–2010 годах. За этот период не только дочерние подразделения транснациональных банков, традиционно активные на рынке синдицированного кредитования, но и некоторые российские банки предлагали российским заемщикам свои услуги в этом сегменте долгового рынка [1].

Одновременно рынок синдицированного кредитования постепенно стал превращаться из рынка заемщика в рынок кредитора. Банки предпочли более избирательную политику, и заемщики вынуждены соглашаться на условия сделки, продиктованные кредиторами. Финансовые институты стали аккуратнее распределять страновые лимиты и, принимая решения о предоставлении финансирования, уделяют более пристальное внимание кредитной истории заемщика. Некоторые финансовые организации приступили к пересмотру распределения кредитных лимитов для компаний, работающих в тех сферах отечественной экономики, которые оказались в большей мере подвержены влиянию кризиса. Следовательно, предложение сократилось, что повлекло за собой рост цены на данный вид услуг [4].

Таким образом, кредиторы не только повысили цены, ориентируясь на заемщиков из первого эшелона, но и стали рассматривать как приоритетные транзакции с наиболее надежной и обеспеченной структурой. Основания для подобного вывода дает анализ среднего срока кредита и средней маржи по организованным синдицированным кредитам для крупнейших российских корпоративных клиентов и финансовых институтов (рис. 3).

Начиная с четвертого квартала 2007 года стоимость синдицированных кредитов, скорректированная с учетом рыночных условий, резко поползла вверх. Для ведущих финансовых институтов рост маржи в среднем составил 34 базисных пункта, для крупнейших компаний – от 70 до 100 базисных пунктов (табл. 2).

Если в 2005–2007 годах компании нефтегазовой отрасли чаще других привлекали средства на рынке синдицированного кредитования, то в 2008–2010 годах наибольшее количество синдицированных сделок заключили предприятия горнодобывающей и металлургической промышленности.

Для компаний данного сектора изменение средневзвешенной маржи составило 73,5 б. п. В качестве примера можно привести ОАО «СУЭК», которое в мае 2007 года получило синдицированный кредит на 5 лет со средней маржой 126 б. п. В апреле 2008 года компания закрыла синдицированный кредит, состоящий из двух траншей, на срок 3 года и 5 лет со средней маржой 165 б. п. В ноябре 2010 года компания взяла синдицированный кредит на сумму 900 млн долл. США с маржой 325 б. п.

За время, прошедшее с момента закрытия первой сделки, финансовые показатели фирмы и ее кредитное качество улучшились. В нефтегазовой отрасли рост маржи составил в среднем от 50 до 90 б. п.

Если сравнивать с докризисными показателями, то рост маржи по синдицированным кредитам, предоставленным российским розничным сетям во время кризиса, составил в среднем 75 б. п., и были все основания предполагать, что привлечение финансирования в данный сектор экономики, отличающийся высокой чувствительностью к стоимости заимствований, обойдется существенно дороже.

Однако сохранившийся высокий спрос, особенно со стороны дискаунтеров, и финансовое состояние компаний розничной торговли, которые оказались более устойчивы к кризисным явлениям, обеспечили сохранение маржи по синдицированным кредитам для розничных сетей на прежнем уровне. Например, в январе 2008 года крупнейшая в России розничная сеть X5 RetailGroup взяла синдицированный кредит на сумму 1,1 млрд долл. с плавающей ставкой и маржой 225 б. п., а в сентябре 2010-го закрыла синдицированный кредит на сумму 0,9 млрд долл. с маржой 250 б. п.

Стоимость организации синдицированного кредита включает в себя комиссионную составляющую (комиссию за организацию), размер которой, как правило, является закрытой информацией. По нашему мнению, в 2008–2010 годах такие комиссии увеличивались быстрее, чем маржа, и данная тенденция, возможно, сохранится в будущем [3]. Конкретные примеры изменившихся условий привлечения синдицированных кредитов в различных сферах экономики приведены в табл. 3.

Сложившаяся тенденция не могла не сказаться на стоимости привлечения синдицированных кредитов для самих финансовых институтов. Для публичных сделок ведущих банков с государственным участием увеличение маржи составило в среднем 27 б. п., для частных банков маржа по синдицированным кредитам в среднем выросла на 40 б. п. Типичные данные приведены в табл. 4.

Значительное число организованных в 2008–2010 годах синдицированных сделок имело клубный характер. В тех случаях, когда кредит синдицировался, основная часть средств часто поступала от уполномоченных ведущих организаторов до начала общей синдикации, а для продажи на рынке предлагалась лишь небольшая часть суммы кредита.

При этом уполномоченных ведущих организаторов стало существенно больше, чем в докризисный период. Таким образом, снижается риск недобрать заявленную сумму кредита. Если в 2007 году большинство сделок с участием крупнейших заемщиков закрывалось с переподпиской, несмотря на более низкие ставки по кредитам, то в 2008–2010 годах активные участники рынка синдицированного кредитования стали свидетелями закрытия таких сделок, которые закрывались, хотя изначально заявленная сумма так и не была набрана.

Транснациональные банки, принадлежащие к числу наиболее активных участников рынка синдицированного кредитования, приостановили свою деятельность или снизили активность. Некоторые российские финансовые институты, испытывающие острую потребность в ликвидности, приостановили текущие синдицированные сделки, отложив их закрытие до стабилизации ситуации на мировом и российском финансовых рынках. В связи с этим активность заемщиков и кредиторов на первичном рынке синдицированных кредитов практически свелась к нулю.

Для отечественных финансовых организаций стоимость привлечения финансовых ресурсов на межбанковском рынке значительно возросла. Российское правительство приняло меры в целях оздоровления финансового сектора. По оценкам аналитиков, если до начала кризиса около 2/3 заимствований российских компаний были обеспечены национальными банками, а оставшаяся треть — банками с иностранным участием, то в настоящее время государство частично компенсирует отсутствие кредитов со стороны иностранных инвесторов, самостоятельно предоставляя кредиты крупнейшим российским компаниям при посредничестве банков с государственным участием [5].

В данной ситуации возникает логичный вопрос: что же будет с рынком синдицированного кредитования в 2011 году? По нашему мнению, полноценное открытие классического рынка синдицированных кредитов возможно только в третьем-четвертом кварталах 2011 года. По итогам 2010 года объем рынка оказался меньше, чем в 2008 году, также существенно меньше и активных банков-организаторов.

Однако по сравнению с 2009 годом статистические показатели 2010 года оказались значительно лучше, что позволяет надеяться на сохранение данной положительной тенденции в будущем.

Высока вероятность того, что в 2011 году определение цены будет зависеть в большей степени от кредитного качества заемщика и от структуры сделки и предлагаемого обеспечения и в меньшей степени от стоимости аналогичного вида финансирования для компаний-конкурентов, поскольку, скорее всего, активность на рынке синдикаций будет низкой, сделки окажутся единичными и сложно будет найти соответствующую базу для сопоставления. Что касается формы участия банков, то это будут в основном клубные сделки, круг участников которых будет ограничен ключевыми для заемщика банками.

Важную роль будет играть возможное предоставление дополнительных банковских услуг уполномоченными ведущими организаторами заемщику.

Вместо стандартных Libor или Euribor в качестве базовой ставки выступит средневзвешенная ставка привлечения фондирования банками-организаторами. Что касается валюты кредитов, ожидается увеличение количества сделок, номинированных в рублях. В целом, на данном этапе трудно делать точные прогнозы, так как рынок ждет стабилизации на новом ценовом уровне, становление которого будет зависеть от общей ситуации на мировом и российском финансовых рынках.

Следует отметить, что в настоящее время банки постепенно проявляют интерес к крупным региональным компаниям, прежде всего к тем, которые работают в нефтегазовом секторе или являются инновационными предприятиями. В частности, данная тенденция прослеживается в организации клубных синдицированных кредитов для компаний группы «Энергопром» в июле 2010 года и нефтегазовой компании «Енисей» в конце прошлого года.

На наш взгляд, можно говорить о благоприятных перспективах участия российских банков, особенно их региональных подразделений, в структурированных сделках на рынке долгового финансирования. Это подтверждают успешная реструктуризация задолженности компаний группы «ГАЗ» с помощью синдицированного кредита и повышение активности Сбербанка, который ранее не был заинтересован в развитии синдицированного кредитования как инструмента рынка долгового финансирования.

Необходимо отметить, что на данном этапе преодоления последствий мирового финансово-экономического кризиса синдицированное кредитование может стать очень выгодным источником финансирования для российских предприятий. Прежде всего, это связано с доступностью данного инструмента для компаний, не имеющих возможности воспользоваться другими инструментами финансового рынка (облигациями, IPO и др.). Синдицированные кредиты являются публичным инструментом и положительно влияют на стоимость и имидж компании, при этом его участники со стороны кредиторов определяются с согласия заемщика, который получает возможность улучшить свою договорную позицию и привлечь значительные объемы финансирования на выгодных условиях. Особенно стоит отметить то, что в России наиболее активными участниками рынка синдицированного кредитования являются дочерние банки крупнейших транснациональных банковских групп, которые располагают достаточно дешевыми ресурсами в иностранной валюте по сравнению с российскими банками.

За последние 2–3 года российские банки стали активнее действовать в данном сегменте рынка долгового финансирования и предлагают рублевое финансирование по более привлекательным ставкам. В результате синдицированное кредитование, являющееся инновационным инструментом для российского финансового рынка, способствует интенсификации конкуренции между российскими и транснациональными банками, что положительно влияет на эффективность использования российскими заемщиками финансового рычага. Однако необходимо отметить, что в России существуют проблемы правового регулирования синдицированного кредитования, из-за чего развитие этого сегмента финансового рынка происходит медленнее. Многолетняя мировая практика синдицированного кредитования доказывает позитивную роль данного инструмента в развитии экономики, особенно в процессе преодоления кризисных явлений.

Список литературы:

1. Гуманков К. Кредит напоказ //Финанс. 2005. 21. февр. № 7 (97). Режим доступа: http://www.finansmag.ru/13060.

2. О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года. Заявление Правительства РФ и ЦБ РФ. Проект. М., 2010.

3. Ордынская И. Особенности синдицированных кредитов // Финансовый директор. 2007. № 12. Дек. Режим доступа: http://www.fd.ru/reader.htm?id=28968#.

4. Cetorelli N ., Goldberg L . Global Banks and International Shock Transmission: Evidence from the Crisis // USA National Bureau of Economic Research, Working Paper 15974, May 2010.

5. The day after tomorrow. A PricewaterhouseCoopers perspective on the global financial crisis/PricewaterhouseCoopers. 2009.

Режим доступа: http://www.pwc.com/gx/en/financial-services/day-after-tomorrow/index_flash.html