Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «СУЭК» на уровне ruAA-, прогноз по рейтингу стабильный.
АО «СУЭК» является одной из крупнейших интегрированных энергетических компаний в мире и является крупнейшей российской компанией, добывающей и поставляющей уголь на внутренний рынок и на экспорт, а также занимает шестую строчку среди мировых угледобывающих игроков, что оказывает позитивное влияние на оценку рыночных и конкурентных позиций.
Компания имеет вертикально интегрированную модель, начиная от добычи и обогащения угля, до транспортировки и перевалки, а также производства и продажи энергии, что позволяет более позитивно оценивать риск-профиль компании.
Добыча угля в 2021 году составила 102,5 млн тонн, 91% выручки по угольному сегменту или примерно 62% всей выручки компании составляет экспорт. Угольные активы насчитывают 27 шахт и угольных разрезов и 10 обогатительных фабрик и установок. Угольные запасы компании составляют 7,5 млрд тонн, основные активы расположены в Кемеровской области, Республиках Хакасия и Бурятии, Красноярском и Хабаровском крае.
После консолидации «СГК» компания также вошла в перечень крупнейших производителей электроэнергии и тепла в стране, энергетические мощности составляют 17,6 ГВт, энергетический сегмент составляет 26 тепло- и электростанций, работающих на угле, а также одна газотурбинная ТЭС. Большинство станций «СУЭК» являются когенерационными, вырабатывая одновременно тепло и электроэнергию, и потребляют уголь, добываемый на близлежащих месторождениях.
В 2020 году логистический сегмент был выделен в «Национальную транспортную компанию» («НТК») в рамках Группы «СУЭК». «НТК» вошла в топ-3 российских стивидорных компаний и в топ-5 компаний по объему вагонного парка среди российских операторов полувагонов.
Компания владеет пятью портами (Ванинский балкерный терминал и Малый порт, Мурманский порт и Мурманский балкерный терминал, Туапсинский балкерный терминал), а также собственной железнодорожной инфраструктурой. Структуры активов в части добычи и сбыта в компании существенно интегрированы, что позволяет компании контролировать себестоимость транспортировки и повышать конкурентоспособность продукта.
По итогам 2021 года доля угольного сегмента в EBITDA составила около 55%, энергетического сегмента – 24%, также около 21% составил логистический сегмент. В 2020 году доля угольного сегмента составила 32%, что не являлось типичным для компании (на результат повлияли более низкие цены в течение большей части года на фоне пандемии коронавирусной инфекции).
По мнению «Эксперт РА», высокая устойчивость энергического направления компенсирует высокую цикличность угольной отрасли и волатильность цен на международных рынках, позволяя оценивать риск-профиль отраслей как умеренно сильный. Барьеры для входа в отрасли оцениваются как высокие. Положительное влияние на уровень рейтинга также оказывает высокая диверсификация клиентской базы и каналов реализации, и географическая диверсификация активов.
Выручка компании по итогам 2021 года увеличилась на 46%, составив $9,7 млрд. Рост был зафиксирован во всех трех сегментах, наиболее существенный вклад наблюдался в угольном сегменте, на фоне мировых цен на энергетический уголь, и логистическом сегменте, на фоне роста ставки вагонов на рынке железнодорожных перевозок.
EBITDA по 2021 году составила $3,315 млрд., +68% год к году. Рентабельность по EBITDA, по расчетам агентства, при этом выросла с 30% до 34%.
Агентство не ожидает снижения EBITDA и маржинальности бизнеса в 2022 году даже на фоне санкционного давления и изменения географии поставок в условиях существенно выросших цен на уголь в мире (индекс Newcastle находится на уровне около $400/т при среднем уровне за 2021 год в $137/т, индекс API 2 – на уровне $320/т при среднем значении 120 долл./т в 2021 году).
При этом агентство отмечает снижение экспортных поставок в 2022 году на фоне логистических трудностей, также с 10 августа 2022 года вступит в силу запрет на поставки российского угля в Европу. После существенного роста долговой нагрузки в 2020 году в рамках снижения EBITDA и активных приобретений активов в последние несколько лет, по итогам 2021 года, долг снизился с $7 млрд. до $6,2 млрд.
По расчетам агентства, отношение чистого долга, с учетом обязательств по аренде, к LTM EBITDA составило 1,9х, по итогам 2020 года было 3,8х. Агентство прогнозирует снижение абсолютного уровня долга и показателя долг/EBITDA с учетом возможностей по генерированию свободного денежного потока при текущих рекордно высоких ценах на уголь в мире и отсутствия ожиданий по дивидендным выплатам. Показатели текущего долга оказывают поддержку рейтингу.
Агентство не ожидает существенных выплат по телу долга, которые бы не покрывались невыбранными долгосрочными кредитными линиями, которые на отчетную дату составляют более $2 млрд. По итогам 2021 года покрытие процентных платежей показателем LTM EBITDA составило 12,0х (6,0х за 2020 год). Ликвидность также оказывает позитивное влияние на рейтинговую оценку. Доступная ликвидность в среднесрочной перспективе будет направлена на снижение левериджа компании, а также на программу капитальных затрат, при этом их размер не ожидается существенно выше затрат в 2021 году.
Выплаты купонов по еврооблигациям были проведены в конце апреля 2022 года (проценты подлежали уплате 15 марта 2022 года), «СУЭК» имеет необходимую ликвидность для обслуживания всех обязательств, включая еврооблигации, и на погашение всех коротких обязательств. Уровень поддерживающих инвестиций компании на 2021 год оценивается примерно в $500 млн., объем капитальных затрат на развитие будет зависеть от свободного денежного потока.
Агентство также отмечает, что компания имеет умеренно низкую подверженность рыночным рискам. Имеется определенный дисбаланс выручки и затрат по валютам, однако присутствует естественный хедж, ранее компания использовала валютные свопы для хеджирования риска изменения курса иностранной валюты и угольные форварды в целях хеджирования индекса цен на уголь, на основании которого определяется цена контрактов на продажу угля, со второго квартала 2022 года нет инфраструктуры для заключения новых сделок.
Текущий курс иностранных валют к рублю при сохранении его до конца года окажет определенное давление на финансовые показатели компании. Блок корпоративного управления был позитивно оценен агентством в силу высокого качества стратегического обеспечения, риск-менеджмента, информационной прозрачности и корпоративного управления.
Компания придерживается принципов полноты раскрытия информации о финансовых и стратегических результатах своей деятельности. Объем активов компании по МСФО отчетности, по состоянию на 31.12.2021 составил $18 млрд., капитал – $7,3 млрд., выручка компании за 2021 год составила $9,7 млрд., чистая прибыль за тот же период – $1,5 млрд.
